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　　天风商榷

　　赛点2.0第二阶段过渡期，春节纪念攻坚，喜爱恒生互联网春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节纪念进一步不雅察基本面改善情况。赛点 2.0 第二阶段，计谋运行与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏不雅叙事而抵破钞过分悲不雅反而是一种风险，破钞板块投资的中枢因子是估值，在现时破钞板块低估值、利率下行、计谋催化下复苏周期昂首（哪怕是很弱的斜率），三大中枢要求王人符合的布景下，咱们抵破钞成为2025年一大投资干线不悲不雅，喜爱恒生互联网。

　　市集想考：25年A股市集流动性供需远景瞻望怎么？ 

　　咱们在《元旦与春节：跨年行情的节拍感》（20241229）教唆：春节后的阐扬时常要好于节前，《春的预兆：社融脉冲回升》（20250115）追踪普林格周期先行信号，在《春耕黄金坑》（ 20250119）指出：先前市集预期较为低迷，那么当影响钞票订价的其他因子出现催化时常时会带来击球点，推动行情脉冲，在《A股2025的新力量》（ 20250126）中测算了中长久入市决策或带来的增量资金限制。 

　　在资金供给端，计谋交流下咱们测算25年险资职权增量翻倍，另外公募基金 A 股抓仓市值增速为 10%为基础水平，央行两项新用具常态化带来的增量资金限制也将当先千亿级别体量。

　　而在资金需求端方面，量度 IPO、再融资、减抓方面举座较 24年或有千亿级别的旯旮培育。（A）现在IPO和再融资仍然受限。2024 年刊行新股和再融资限制分辨为 674、2231 亿元，融资数目和限制均有较大程度下落，现在存量花样融资限制分辨在2600 亿、3700 亿附近，量度 2025 年募资限制或有所培育，但仍然显赫低于2023年。 

　　（B）净减抓&限售解禁通达市值：减抓新规严格不绝上市公司推进减抓步履。2024 年的 A 股解禁通达市值和产业本钱净减抓限制均位于 2018 年以来低位。现阶段来看 2025 年解禁通达市值为 3.10 万亿元，较旧年小幅增长，但仍然处于曩昔5年低位，量度2025年净减抓限制还是低位。 

　　国内：1月制造业PMI回落至收缩区间 

　　1）受季节性要素影响，1 月分娩行径举座回落，制造业 PMI 指数下行，回落至收缩区间，非制造业 PMI、详细 PMI 指数均回落。供给端连接回落，新订单、新出口订单、分娩指数均旯旮下行，上游价钱指数回升，主要原材料购进价钱、出厂价钱指数均回升。2）行运高频方针方面，地铁客运量指数回落。3）受春节假期影响，本周各分项指数均未更新。4）国内计谋追踪：证监会主席吴清《求是》发文，明确本钱市集六大约点任务；商务部新闻发言东谈主就好意思方书记对中国输好意思家具加征10%关税发表话语。

　　国际：好意思国第四季度GDP初值不足预期 

　　1）俄乌破裂追踪：欧盟外长暗示应加快推动乌克兰入盟进度；俄媒暗示俄罗斯七州遭受夜袭；泽连斯基暗示一直与特朗普政府保抓商酌，服气很快将濒临面会谈。2）中东破裂追踪：英、法、德发布汇聚声明暗示近东施助工程处无可取代；以色列和哈马斯交换第四批被扣押东谈主员，拉法港口重新通达；以色列伏击约旦河西岸，卡塔尔命令立即进行加沙和谈第二阶段谈判。3）好意思国第四季度GDP增速初值较前一季度回落，且低于预期，结构上看破钞、政府开支仍然为主要复旧分项，环比来看现在好意思国经济旯旮转弱，破钞保抓较强韧性，政府支拨提供复旧，投资连接缓慢，收支口转为走弱。1 月FOMC会议防守利率不变。 

　　行业竖立提倡：

　　赛点2.0第二阶段过渡期，春节纪念攻坚，喜爱恒生互联网春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节纪念进一步不雅察基本面改善情况。赛点 2.0 第二阶段，计谋运行与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏不雅叙事而抵破钞过分悲不雅反而是一种风险，破钞板块投资的中枢因子是估值，在现时破钞板块低估值、利率下行、计谋催化下复苏周期昂首（哪怕是很弱的斜率），三大中枢要求王人符合的布景下，咱们抵破钞成为2025年一大投资干线不悲不雅，喜爱恒生互联网。

　　风险教唆：地缘破裂超预期，国外通胀抓续性超预期，流动性收紧超预期。

连累裁剪：凌辰