着手：中粮期货推敲中心

　　摘记

　　短期国表里宏不雅仍是赐与复旧，但特朗普当选对包含降息、关税等身分在内的计策会产生较大不祥情趣，有色板块合座呈宽幅颠簸走势；基本面上矿端供应还原预期仍存，精粹端供应合手续增多，耗尽未有显然提振，均衡仍有多余预期，但当今锡价快速下行至上半年高涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或堕入瓶颈阶段。

　　中枢不雅点

　　供应：矿端，受益于非洲及南好意思的锡矿增量，近期锡矿进口量有所回升，但因佤邦矿山仍未复产，国内矿山增产有限，锡矿供应环比有所还原，同比仍处低位。精粹端，磨真金不怕火达成后国内锡锭产量快速还原至高位，而跟随印尼锡锭出口合手续回升，进口量显耀增多，精粹锡供应量大幅上升。量度词，受制于原料的供应问题，瞻望11-12月精粹锡供应或有小幅下滑。

　　需求：需求端推崇存所分化，半导体行业仍处于上行周期，光伏畛域推崇合手续清淡，锡合座耗尽相对疲软。量度词，在锡价快速下行后，卑劣提货意愿有所好转，11月国内库存超预期去化。需要宽恕的是，特朗普上任之后的关税计策，或对我国耗尽电子及通讯畛域产生一定影响，而这两个行业在锡卑劣耗尽占比近50%，若阐明加关税，对锡的需求端或将有显然打击。

　　均衡：全年精粹锡产量增速同比约7.8%，表不雅耗尽增速上调至0.4%，全年保管紧均衡预期。

　　论断：短期国表里宏不雅仍是赐与复旧，但特朗普当选对包含降息、关税等身分在内的计策会产生较大不祥情趣，有色板块合座呈宽幅颠簸走势；基本面上矿端供应还原预期仍存，精粹端供应合手续增多，耗尽未有显然提振，均衡仍有多余预期，但当今锡价快速下行至上半年高涨前的水平，再度下行的空间可能也相对有限，或堕入瓶颈阶段。

　　策略：暂时不雅望，沪锡回到250000元/吨上方可择机布局空单；

　　风险辅导：缅甸锡矿供应还原宽限

　　锡价转头

　　2024年YTD

　　原料

　　锡矿进口小幅增多

　　锡精矿加工费环比10月下跌500元/吨，云南、江西区别为15000元/吨、11000元/吨，保管较低水平；

　　受益于非洲及南好意思的增量，锡矿进口有所回升，但合座处于相对低位，10月约为1.5万吨，环比增多0.7万吨；

　　国内锡矿增产相对有限，1-9月累计产量约为5.36万吨，同比仅增0.22万吨，难以弥补进口矿的减量。

　　锡锭

　　产量合手续处于高位

　　11月，云南及江西锡锭开工水平基本合手平于10月，限度当今约为65%，同比客岁增多1%，限度当今两省精粹锡产量约为1.26万吨，同比客岁增多0.04万吨；10月，国内精粹锡产量约为1.68万吨，环比9月增多0.63万吨，同比增多8%，合座产量处于积年同时最高水平； 

　　限度10月，国内再生锡产量累计约为4.22万吨，同比客岁增多0.54万吨，再生锡供应处于近六年来最高水平。

　　出进口

　　印尼锡锭出口还原，我国进口大幅增多

　　沪伦比值有所回升，精粹锡进口利润随之还原，10月精粹锡进口量约为3051吨，环比增至历史同时高位；

　　印尼锡锭出口合手续还原，10月我国自印尼进口精锡增多436吨至2142吨，跟随印尼精锡赓续流入国内，国内锡锭进口量将较客岁显然增多。

　　卑劣

　　耗尽环比还原，但合座仍是清淡

　　锡焊料开工合手续还原，限度10月，焊料企业开工率约为75.6%，环比上升1.5%，但合座仍处于近四年来低位； 

　　锡卑劣推崇存所分化，半导体行业处于上升阶段，行家半导体销售额9月同比增23.2%，环比上升2.6%；光伏畛域推崇合手续清淡，光伏焊带加工费合手续处于较低水平；瞻望至年底，耗尽推崇将合手续清淡；

　　库存

　　国内库存小幅去化，行家显性库存仍处高位

　　11月，跟随锡价相对走弱，卑劣提货有所转好，国内精粹锡社会库存小幅去化，当今约为0.93万吨，较上周减少0.13万吨，国内锡锭升贴水也随之回升至650元/吨； 

　　LME精粹锡库存小幅积存，行家显性库存合座处于相对高位，当今约为1.41万吨，环比上月减少0.06万吨，同比客岁减少0.21万吨。

　　供需均衡

　　全年精粹锡保管紧均衡

　　证据国内精粹锡月度均衡，10月供需小幅多余0.06万吨；供应端，瞻望11月因原料供应受限，产量环比小幅下滑，进口增量保管；需求端，跟随价钱快速下行，11月精锡卑劣耗尽有所还原，库存小幅去化，全年表不雅耗尽增速上调至0.4%； 

　　全年来看，国内精粹锡产量保管高增速，需求端增速显耀放缓，全年精粹锡保管紧均衡预期。

　　合手仓

　　国内合手仓量显耀回升

　　11月，沪锡合手仓量显耀回升，当今约为7.2万手，基本回升至积年同时中位水平； 

　　LME投资公司及信贷机构多头合手仓仍是占优，环比回升至51.6%，空头合手仓小幅下跌至47.9%。

包袱剪辑：赵念念远