开端：中信证券征询

　　PART 1 订价主力正在切换

　　市集正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，恭候房价和社融的发令枪，设置上，短期不错接续用部分低估值顺周期品种过渡，待信号明确后积极增配绩优成长和内需坑害。

　　策略聚焦：订价主力正在切换，战略共鸣重新凝华

　　现时市集的订价主力正处于从个东谈主投资者向机构投资者切换的阶段，机构热心的房价和社融信号仍需不雅察，投资者的心态相比脆弱，在外部扰动下放大了波动；现时正处于战略空窗期，战略预期出现唠叨，可是国内战略的标的和推断打算明确，12月料将再次凝华共鸣；市集正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，恭候房价和社融的发令枪，设置上，短期不错接续用部分低估值顺周期品种过渡，待信号明确后积极增配绩优成长和内需坑害。

　　风险要素：中好意思科技、贸易、金融领域摩擦加重；国内战略力度、引申恶果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

　　战略：中央经济使命会议前瞻：固本培元，稳中求进

　　2024年中央经济使命会议探究将在12月中旬召开，会议将分析现时经济花样、定调2025年经济使命推断打算。咱们探究会议对来岁宏不雅战略的定调将延续积极格调，后续新一轮战略部署将彰着提振市集信心：1）化债：加速用于置换的专项债额度下放和刊行；2）地产：落实城中村纠正、收购限度地盘及收储、需求侧战略缩小；3）商品坑害以旧换新延续扩容，就业坑害拓宽供给；4）科技和产业战略聚焦产业升级、自主可控和民企参与；5）提振本钱市集与真切国企改造共振，改善投资者报告。

　　风险要素：群众地缘政事地方超预期恶化；中国宏不雅经济建造放缓；发达经济体经济超预期下行；国内宏不雅战略不足预期；改造进展不足预期。

　　玻纤：为什么咱们现时看好玻纤行业？

　　2024年3月底以来，跟着主要企业对玻纤复价，行业开启景气上行周期，但当今企业盈利和估值仍处底部。探究2025年，咱们合计行业供需动态均衡有望保抓，而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量细目性和弹性较高，价钱亦有朝上弹性；2026年行业新增产能或将彰着减少，玻纤供应阶段性垂危的可能性较高，价钱有缓助空间。概述来看，行业景气缓助有望抓续，主要玻纤企业盈利改善和估值缓助均具备空间和弹性，现时行业处于大机遇设置时点。

　　风险要素：宏不雅经济大幅波动、原材料和燃料等成本缓助、新增产能投放非感性、国际需求衰败、国内风电、地产等卑劣需求增长不足预期。

　　好意思妆与生意：近处感奋，眺望游移

　　“史上最长”双十一以平台满减、红包、坑害券等“激战”引流，带动双十一举座及好意思妆品类GMV发达亮眼，考据内需具备结构化、可激勉的坑害后劲。国货市占抓续缓助、头部品牌发达强势，淘天平台行为品牌主阵脚进一步明确，龙头地位细目性或将缓助。但这次双十一大促同期伴跟着价钱带下行、品牌连合度裁汰、新品突破较少趋于存量博弈等景况。

　　风险要素：可选坑害受住户消郑重影响较大；原土品牌居品力、品牌力缓助不足预期；电商平台销售连合的风险；营销渠谈发生紧要变革；行业竞争加重风险；大促数据代表性有限导致论断有偏；参考的数据库样本局限导致论断有偏。

　　PART 2 精神坑害价值几何

　　咱们合计当下中国精神坑害已有经济、东谈主口等方面的发展基础，供给端具备丰富的优质IP和东谈主才储备，需求端国民文化自信、受众群体渗入和干系坑害支拨均有望缓助。

　　卡牌：始于IP，打造卡中叶界

　　现时国内IP行业景气度高，卡牌行为IP繁衍的进军品类，市集领域快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+储藏+酬酢+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌市集领域有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和抓续改进为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们合计具备强IP才智，且有假想工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。

　　风险要素：宏不雅经济及坑害建造低于预期；潮玩行业增速不足预期；行业竞争加重风险；IP授权配合不足预期；公论压力及监管收紧风险。

　　坑害：当次元壁被冲破，精神坑害价值几何？

　　日本在“失去的二十年”本领，好多坑害赛谈均濒临萎缩，但动漫产业却已毕逆势增长，其中有经济、东谈主口、社会环境等期间布景的作用，也存在其生意模式和产业链运作老练的孝顺。不雅日鉴中，咱们合计当下中国精神坑害已有经济、东谈主口等方面的发展基础，供给端具备丰富的优质IP和东谈主才储备，需求端国民文化自信、受众群体渗入和干系坑害支拨均有望缓助，IP繁衍市集领域有望超5，000亿元，提议热心以“谷子”经济为代表的IP繁衍坑害、国风国潮两条干线。

　　风险要素：宏不雅经济下行；行业增长不足预期；竞争加重；IP 授权配合不足预期；战略风险。

　　坑害：三丽鸥深度复盘：形象IP始祖，兴于Kidult，疫后强势复苏

　　行为形貌价值、精神坑害的进军载体，IP产业链于疫情后抓续茁壮。三丽鸥是IP产业链上游龙头企业，受益于经济社会环境催化、动漫多元化发展以及Kidult坑害举止、卡哇伊风潮的兴起。通过生意模式、IP孵化及运营、业务端的全面改造，公司顺利穿越周期，在疫情后重回高增长，并已毕了IP多元化发展下的自我杰出。不雅日鉴中，提议热心本体IP产业链暨“谷子经济”和国风国潮干系公司。

　　风险要素：IP与兴味居品为典型的可选坑害品，受住户购买力、坑害意愿影响大的风险；监管力度超预期的风险；常识产权风险；IP创作开拓的不细目性风险；坑害者需求与偏好不停变化，IP影响力减弱的风险；行业竞争加重，侵蚀盈利才智。

牵累剪辑：江钰涵