铜： 好意思元强势 铜价偏弱

　　1、宏不雅。国外方面，好意思国10月成屋销售总额年化396万户，预期395万户，前值384万户，好意思国10月成屋销售超预期，环比涨幅创本年头以来最大，讲明经济的韧性；好意思国11月16日当周首申安静金东说念主数下降6000东说念主至21.3万东说念主，低于预期的22万东说念主和前值的21.7万东说念主，融会管事阛阓的韧性。从现时经济和经济数据来看，逐步在考证好意思联储对经济和管事的签订，但由此也带来关于再通胀的担忧，由此严慎激动降息的策略是感性的，好意思联储多位高官发声，其中鲍曼暗意通胀进展似乎堕入停滞，倾向于严慎激动降息，来岁降息节拍将变得愈加依稀。国内方面，温存稳增长策略。地缘方面，俄乌冲突有所升级。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保捏低位偏弱报价，标明铜精矿仍然病笃，但四季度粗铜教练力度较大，或缓解部分惊惶，阛阓温存长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比加多0.19%，累计同比加多4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比加多2.01%。四季度教练力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。入口方面，国内10月精铜净入口同比加多9.94%至34.91万吨，累计同比加多0.41%；10月废铜入口量环比加多14.22%至18.31万金属吨，同比加多17.88%，累计同比加多15.92%。库存方面来看，截止11月22日各人铜显性库存较上周（15日）统计下降0.4万吨至57.6万吨，其中LME库存加多650吨至27252吨；Comex库存下降772吨至88466吨；国内轻松铜社会库存周度下降0.3万吨至16.13万吨，保税区库存下降0.08万吨至6.2万吨。需求方面，阛阓抢出口下，下流开工率有所加多。

　　3、不雅点。铜材出口退税取消对铜价影响渐消，但可预想的是对来岁铜外贸将产生较大影响，短期内国内出口商有抢出口的作为，这成心于铜价短期发挥，但不利于铜价后期发挥。从国外阛阓来看，好意思元强势，风险性钞票波动性有所加大，这标明现时宏不雅因子影响较为远大，对钞票价钱产生不治服性和不一致性，且“特朗普往返”也在扭捏，通常影响着风险钞票包括贵金属和有色。且现在来看，铜温存点由国外转向国内稳增长层面，在淡季预期下也在踯躅，对铜价上行酿成制肘，短期暂以区间悠扬行情来看待。

　　镍&不锈钢： 宏微双驱 碧波回荡

　　1、供给：镍矿周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱防守23.8好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%防守48.2好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水防守17好意思元/湿吨；10月镍矿入口环比下降8%至422万吨，其中自菲律宾入口环比下降7%至407.5万吨。轻松镍方面，10月电解镍入口环比加多74%至10327吨，入口增幅基本填塞来自俄罗斯，出口环比加多30%至13771吨，净出口环比下降26%至3444吨。镍铁方面，10月镍铁入口环比下降6%至69万吨。中间品方面，10月中国镍湿法中间品入口环比加多5.03%至11.96万吨，其中自印度尼西亚入口量为10.29万吨，环比加多3.68%，占本月入口量的86.05%；镍锍入口环比减少4.40%至3.27万吨。硫酸镍方面，10月硫酸镍入口环比下降52.5%至10299吨，出口环比下降32.2至2261吨。

　　2、需求：不锈钢方面，10月不锈钢出口环比下降9%至41.7万吨，入口环比加多32%至15.8万吨，净出口环比下降23%至25.9万吨；周内89家社会库存环比减少0.19万吨至97.1万吨；末端，10月家用空调坐褥1405.7万台，同比增长48.0%；销售1286.9万台，同比增长37.9%。其中内销出货628.9万台，同比增长24.1%，出口658.0万台，同比增长54.3%。新动力方面，10月三元先行者体出口环比下降0.4%至9322吨；10月三元材料出口环比加多31%至5122吨、入口环比加多15%至4083吨；三元材料周度库存环比加多110吨至14243吨，即期利润防守；末端，据乘联会，11月狭义乘用车零卖阛阓约为240.0万辆掌握，同比客岁增长15.4%，环比上月增长6.1%，新动力零卖预测可达128.0万，渗入率约53.3%。

　　3、库存：周内LME库存加多4566吨至159000吨；沪镍库存防守至30472吨，社会库存减少543吨至36667吨，保税区库存加多200吨至4500吨

　　4、不雅点：镍矿方面，据mysteel，印尼政府已阐明从 2025 年 1 月 1 日起将升值税 （VAT） 税率从 11% 提高到 12%，尽管雨季影响，但讨论年末和价钱身分，合座出货意愿也较低，周内印尼镍矿内贸价钱和主流成交升水发挥踏实。不锈钢产业链来看，镍铁价钱着落，头部企业招标价至960元/镍点，但不锈钢价钱亦受需求连累，钢厂利润防守赔本。新动力产业链来看，11月三元材料排产环比下降，且企业备货意愿较差，合座采购情谊一般。资源端趋松，镍铁成交价钱重点下移，一级镍捏续放量，基本面发挥偏空，同期亦要温存阛阓情谊影响，短期或宽幅悠扬运行。

　　氧化铝&电解铝：截止附近，走弱在即

　　周内氧化铝期货悠扬偏强，22日主力收至5321元/吨，周度涨幅1%。沪铝悠扬偏弱，22日主力收至20420元/吨，周度跌幅1.7%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.1%至85.4%，入冬为保安全坐褥，企业运行裁汰开工负荷。此前河南贵州因环保和教练限停焙烧氧化铝厂追忆坐褥。周内几矿发运加多，但GAC铝矿出口住手，预测12月仍有减量压力。电解铝方面，新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂教练停产总范围在10-15万吨掌握。据SMM，预测11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能捏稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率上调0.5%至63.5%。其中铝型材开工率上调2%至51.5%，铝板带开工率捏稳在72%，铝箔开工率捏稳在75.1%，铝线缆开工率捏稳在71.2%。铝棒加工费河南临沂捏稳，包头广东无锡上调10-100元/吨，新疆下调100元/吨；铝杆河南捏稳，山东内蒙广东下调20元/吨。

　　3、库存：往返所库存方面，氧化铝周度累库3919吨至6.46万吨；沪铝周度去库3.57万吨至23.37万吨；LME周度去库1.04万吨至71.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.35万吨至5.4万吨；铝锭周度去库2.6万吨至53.9万吨；铝棒周度累库0.69万吨至10.35万吨。

　　4、不雅点：在上游供给扰动和下流逾额补库的节拍中，现货氧化铝捏续偏紧、强势上行。远月新增产能大齐开释的逻辑上，仍可捏续升沉正套想路。因铝材出口退税策略将于12月1日讲求实际，近期国外买方询单频率和抢出口节拍捏续加速，但本领附近、预测铝材出口擢升量级有限。现时由于外需繁荣，淡季需求跌势暂不显明，近似新疆发运问题，铝锭去库周期拉长，短期铝价仍有一定撑捏。但跟着出口截止附近以及积压库存测度到货，后续累库压力较为显明，铝价存在向下驱动，需捏续温存月内出口激动情况。

　　锌：温存月差反套契机

　　一、供应：

　　据SMM初设施研，预测12月国内锌矿加工费环比11月或飞腾100~200元/金属吨至1，200-1，800元/金属吨，均价至1，500元/金属吨。跟着锌矿加工费底部反弹，朔方部分锌冶真金不怕火厂筹算12月提高开工率，预测12月轻松锌产量或回升至51万吨掌握。入口方面，10月中国锌精矿入口33.1万吨，环比减少18.17%，主要因为澳洲和秘鲁发运量减少。而跟着red dog参加发运淡季和new century山火影响暂停坐褥，年末两个月入口矿量将防守低位。10月国内入口精锌窗口灵通，盈利较好，入口环比加多9.47%5.77万吨，而11月比价下移，仅保税区免税入口灵通，入口或将环比回落。

　　二、需求：

　　10月镀锌板出口116.35万吨，同比加多21.63%，由于铜铝加工材出口退税取消以及来岁存在出口商品加关税的可能，镀锌板抢出口可能性加多，预测出口需求短期或捏续上行。内需方面，临频年底朔方神色接踵停产停工，预测12月国内镀锌关系基建房产类需求会环比走弱，铁塔依赖特高压需求景气度好，铁塔镀锌订单或捏续火爆至来岁。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为11.87万吨，周环比-0.87万吨至11.87万吨，同比+21.12%；上期所库存周环比-0.45万吨至8.61万吨，同比+126.71%； LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。

　　四、策略不雅点：

　　国内低供应弱需求方法延续，国外供应稳需求弱方法捏续。国内12-01月差延续高位，但现货升水已回落较多，而况讨论到附近春节现货端需求较弱，而冶真金不怕火企业1月可能博开门红产量活超预期，后续不错温存2501-2503反套契机。

　　锡： 下流备货积极 社库转为大幅去库

　　一、供应：

　　10月锡矿入口15，016吨，环比加多90.16%，同比减少40.65%，其中缅甸锡矿入口6166吨，环比加多340%；除缅甸外入口8，850吨，环比加多36.75%。10月入口增量主要起头于玻利维亚入口，该矿为一次性入口增量，无捏续性。但缅甸入口量环比加多，后续或将防守该入口量级。10月中国锡锭入口3051吨，环比加多55.11%，同比减少8.16%，其中印尼入口2142吨，环比加多25.6%。

　　二、需求：

　　上周盘面走低，下流备货积极，带动国内锡库存环比大幅走低，但现货端升水报价变化不大。截止周五现货阛阓，对2412云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌贴水0-200元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比-1，690吨至8，830吨，同比+0.90% ；上期所库存周环比-1，103吨至7，786吨，同比+32.51%；LME库存周环比+390吨至4，910吨，同比-36.73%。

　　四、策略不雅点：

　　周内锡库存环比大幅下降，下流备货才调超出阛阓预期，也带动锡价在24万隔壁止跌企稳。但从月差角度，远期01-03合约C结构防守在1000元/吨，远期多余预期方法未改，是以周内库存大幅裁汰或只可让锡价企稳，捏续的反弹驱动尚未出现。鉴于近期各人电子需求有增速放缓的迹象，预测锡价上方25万压力较大，短期预测价钱以悠扬盘整为主。

　　工业硅：高下不对，回涨无力

　　周内工业硅期货悠扬偏弱，22日主力2412收于12345元/吨，周度跌幅0.16%。现货止涨转跌，百川参考均价为11967元/吨，周度下调38元/吨。其中欠亨氧553捏稳在11600元/吨，通氧553捏稳在11700元/吨，421下调100元/吨至12400元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比加多630吨至8.976万吨，周度开炉数目减少3台至317台，开炉率下滑0.4%至42.5%。周内供应延续南减北增，合座呈现小幅增量。新疆、内蒙硅厂增复产并行，周内新开3台炉子，高负荷捏续放产。云南、四川硅厂不息扩大减产，周内两地新停6台炉子。周内重庆关停一台炉子，陕西和青海新开炉子停炉在即。

　　2、需求：有机硅周度着落700元/吨至12500-13500元/吨，此前大厂强行提价提产未被下流接收，周内头部厂商采用降价，其他厂商暂未调遣。因末端响应欠安、下流买涨不买跌，老本上行后单体厂压力骤增，单体厂提价无力，只可追忆泊车降负。多晶硅周度着落1200元/吨至3.38万元/吨，在硅片减产以及拉晶端大幅减采购节拍中，晶硅新签单情况捏续走低，硅料马虎僵捏已久三万五大关、运行迎往复跌。下流现时采购意向捏续低迷，且多倾向于廉价混包料。晶硅签单难度加剧、或再度濒临降价压力。DMC周度产量环比加多900吨至5.2万吨，多晶硅周度产量环比减少2650吨至2.5万吨。

　　3、库存：往返所库存周度合座去库5540吨至25.65万吨。工业硅社库周度累库2300吨至32.18万吨，其中厂库累库300吨至18.78万吨；三大口岸库存，黄埔港捏稳在4.6万吨，天津港累库1000吨至4.8万吨，昆明港累库1000吨至4万吨。

　　4．不雅点：跟着铝价着落和晶硅减产扩大，下流采购意愿低迷，连累再生硅和97硅等招牌成交走弱。高品位招牌随西南减产后供应稍紧，盘面421经贴水后相对性价比更高，带动旧仓单刊出程度高超。但不才游减产经由中，刊出仓单仍未填塞流入下流，大部分积压留存中，仍有不息累库的风险。现时下流仍在主导压价，预测硅价回涨无力，防守劣势悠扬。

　　碳酸锂：博弈是非 大起大落

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比加多565吨至15072吨，其中锂辉石提锂环比加多229吨至7934吨，锂云母提锂环比加多327吨至2965吨，盐湖提锂环比减少33吨至2666吨，回收提锂环比加多42吨至1507吨。10月收支口方面，10月碳酸锂入口环比加多43%至23196吨，其中自阿根廷入口环比加多136%至4791吨，智利环比加多28%至17861吨；10月氢氧化锂出口环比下降38%至7831吨，其中出口至韩国环比下降44%至5771吨，日本环比下降18%至1696吨；10月六氟磷酸锂出口环比加多27%至1200吨。

　　2、需求：10月收支口方面，10月三元先行者体出口环比下降0.4%至9322吨；10月三元材料出口环比加多31%至5122吨、入口环比加多15%至4083吨；10月磷酸铁锂出口环比下降42%至310吨。周度库存方面，三元材料周度库存环比加多110吨至14243吨、磷酸铁锂周度库存环比加多400吨至80370吨。据乘联会，11月狭义乘用车零卖阛阓约为240.0万辆掌握，同比客岁增长15.4%，环比上月增长6.1%，新动力零卖预测可达128.0万，渗入率约53.3%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.7%至约10.83万吨，下流库存减少0.8%至约2.93万吨，其他法子减少0.6%至约4.51万吨，冶真金不怕火厂减少0.8%至约3.39万吨。

　　4、不雅点：周度期货价钱波动幅度较大，发挥先涨后跌。供应端，10月入口量环比加多，周度产量环比小幅加多；需求端，虽处于旺季，但采买情谊一般，一方面是对高价接收程度有限，另一方面12月订单有一定下降预期；库存端，周度库存环比延续下降，但去库速率有所放缓。尽管资源端减产，但骨子国内坐褥仍莫得放缓，近似12月需求端有一定走弱风险，年前价钱较难撑捏，但讨论到现时仍处在旺季，短期或仍偏悠扬运行，可讨论轻仓试空，需要讲求近期资金博弈是非，预防捏仓风险。

包袱剪辑：赵想远